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讲演出品方：华创证券

以下为讲演原文节选

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序论：对比日本，一面看启示，一面看相反

一面看启示。由于濒临环境相似，日本当年半个世纪所经验的万般变化，可作为咱们去参照中国社会变迁和破钞演变的一面镜子。华创大破钞组曾在 2019 年走进多家日本企业，并发布系列深度究诘讲演主张日本 90 年代以未来本破钞品对中国启示，连年来阛阓对日本破钞启示的究诘更是不堪陈列，得出颇多对中国破钞改日发展趋势具有参考意旨的究诘不雅点和建议。

一面看相反。但不可否定的是，地舆资源的相反、民族文化的相反、以及在高速发展阶段硬件时期的相反，都决定一个国渡过甚破钞阛阓的发展惯性和旅途依赖，中日破钞的演变势必自不相易。咱们在究诘日本启示之余，也离不开对日本企业秉性的究诘，现时中国和 90 年代日本破钞的不同点，大约恰是中国改日巨大的后劲点地方。

再度赶赴日本调研，以求更精确地看清中日破钞异同。因此，在 2019 年的究诘基础上，咱们本年再度走入日本，调研 10 多家日本破钞品上市企业（包括食物饮料、医药、家电、服装、社会办事和详细商社），并多数阅读整理日本经济、产业和文化等领域贵府，以求更精确地看清中日异同，瞻望中国改日。

不识庐山真面，只缘身在此山中。中日对比看中国破钞改日，不盲目快意，也不脑怒填胸。不少究诘的起点是站在中国与 90 年代日本在东谈主口老龄化、房地产价钱、国际关系等多方面有诸多雷同之处，以致部分投资者产生对中国破钞改日的渺茫。但横手脚岭侧成峰，遐迩高下各不同，大约不识中国破钞的庐山真面，只缘咱们身在此山中，站在国际对比维度的究诘意旨更在此，不盲目快意，也不脑怒填胸。

一、日本企业秉性：精于底层时期研磨，而弱于营业革命放大

在对比中日破钞品之前，有必要从国度文化和民族精神底层对日本企业的秉性进行追忆。只须这么，本事跳出“失意的 30 年”看日本，看清历久根植在民族文化中的企业家精神和企业秉性，基于这么的中日对比启示究诘，大约才不会过于刻板和落于畅谈。

日本传统文化的双重性与矛盾之处。日本历来慕强且善于学习，早年通过大化改新、明治维新兑现殖产兴业、富国强兵，但在近当代化流程中永恒以原土文化作为内核，这也栽培了其国民性的矛盾之处：爱好意思而又黩武，尚礼而又好斗、喜新而又坚定、顺服而又不驯。直于今天，这种高度依赖他者评价作为措施自我能源的耻感文化依然存在1，由此形成日本东谈主严于律己、谨言慎行、不易变通的行事格调。但此种国民文化存在显然的两面性，一方面，蹙迫的战后重建阶段，护送船团式的举国经济轨制，协作毕生雇佣、年功序列制，兑现高效劳的宇宙动员，达到部分领域的时期轻松和全球最初。另一方面，牢固事后，社会主体又倾向于藏匿营业模式革命的风险与不细目性；强调集体化的同期也导致从众气候广大，极简目的、去品牌化风行，反而不利于个性化的新破钞模式革命。

日本制造具备匠心品质，精于底层时期极致研磨。落地到企业家精神，狭隘寥寂孤身一人的国土面积、多平地舆环境形成窄小的居住环境、匮乏的当然资源和粗犷的当然灾难，塑造了日本趋于集体、措施严谨、专注极致的民族传统文化秉性，也浓缩为日本传统文化的武士谈精神，贵重义理、谈德和勇气。而日本企业家精神也根植于此，松下幸之助、稻盛和夫、柳井正等日本驰名企业家无一不剿袭出以心为本、崇本守谈、字雕句镂的营业形而上学，不吝把 99.9%的元气心灵用在 0.1%的居品晋升上。在这么的企业家精神引颈下，日本企业以时期字雕句镂、品质过硬而知名于世，因此不管从重轻工业到高端精密制造，如故破钞品里的大到空调、小到马桶盖，都体现企业在细分领域最初时期精进。

日本滋长出一批人命力极强的企业。对比全球列国百年企业数目，咱们发现日本的百年企业数不仅最初全球，况且数目竟高于 2-10 名之和，这与疼爱底层时期并不停精进研磨势必密不可分。从行业结构看，日本百年企业多聚首在制造业和零卖业，背后原因或是一个以时期字雕句镂，另一个以效劳字雕句镂，不停积聚基业长青的竞争优势。除此除外，日本企业极强的人命力还体面前转型智商，本次调研的医疗器械上市企业富士胶片，在告别菲林期间之后，仍能以胶片中枢底层时期转型大健康，不仅成为医疗影像公司，以致在胶囊原料明胶也具有国际较大声誉。

凡事均有两面性，日本的营业革命贫穷文化泥土。日本的民族性筑就日企精于时期研磨的特质，但趋于群体的文化底层使得个东谈主目的一直未能成为日本主流文化，加之战后的毕生雇佣制和年功序列轨制，更使得日本贫穷营业革命文化。以致营业界存在一种说法，与世界上其他企业家不同的是，日本企业家将时期精进放在第一位，而营业化放在第二位。因此日本企业往往深耕在一个细分领域不绝精进，并恭候营业化的风口，具有营业化场景放大的细分领域本事弥远活命下来，这大约从另一个角度来解说日本百年企业，本即是存在营业化放大的幸存者偏差效应。

日本电子产业凋残则是更典型的案例：时期研磨并非革命，不行将基础究诘和革命同日而谈。跳出破钞品行业，在革命引颈和全球充分竞争的电子行业更是如斯。《日本电子盛衰录》曾追忆日本 90 年代电子产业的凋残的原因：并非贫穷究诘后果，而是无法将“新常识”和阛阓产生磋磨，贫穷营业化放大而无法创造利润，贫穷阛阓基础。

微处理器的诞生履行是日本和好意思国企业竞争的规章，其中日本 Busicom 公司的旅途是通过大边界集成电路（LSI）通用化基础究诘和精进，使之能用于各种台式电子计较机，而好意思国的 Intel 的旅途是减少 LSI 品种，基于“最小信息原则”进行究诘拓荒，针对某个问题约莫推断谜底再进行启发式探索，如不行处分问题再再行回到起点，幸免进行多数基础究诘，将究诘放在出产线上进行高效迭代，最终微处理器成为上世纪东谈主类发展最首要革命，Intel 也因此成为世界最大的半导体制造商。

二、中日破钞对比：出海“下千里阛阓”的日本，内生后劲更大的中国

带着日本企业秉性的毅力，回到破钞和食物饮料领域，中国与日本“失意 30 年”阶段的对比：第一，钞票水温情贫富差距决定的升级后劲，第二，地舆资源和城市化率决定的阛阓纵深，第三，民族文化和发展惯性决定的营业革命，至少这三点决定中国改日破钞空间和内生后劲应刚劲于 90 年代日本。张开来看：

1、破钞智商不同：中国基础需求远未富有，后劲更足

决定消用功的收入水平：90 年代的日本收入水平已大幅高于当下中国。90 年代日本的东谈主均可主宰收入水平已大幅高于当下中国，其中日本 90 年代中期的东谈主均可主宰收入已杰出 10 万元（换算成东谈主民币），即便谈判汇率波动的相反，也显然高于中国当下仅约3.7 万元东谈主民币（2022 年数据）。

日本的福利保险轨制缩减贫富差距，而中国较难投入日本的“低祈望社会”。日本战后的福利保险轨制缩减贫富差距，包括毕生雇佣和年功序列等轨制，诚然 90 年代起外部派遣职工增多，但咱们调研的日本企业中，毕生雇佣制如故占多数。日本历久的基尼扫数仅在 0.3 隔邻，处于全球较低水平，淌若从东谈主均可主宰收入的方差数据看，日本也显然低于中国。因此日本 “失意 30 年”，仅是在高收入水平的发展停滞，“低祈望社会”亦然基础需求高度富有的高生活质地之下发生的，而中国现时升级空间更大，破钞的能源更足。

我国现时宽绰食物饮料细分行业品类需求量还未富有，远低于 90 年代日本，且升级空间更是巨大。不管是啤酒、软饮料和乳成品等基础品类，现时中国东谈主均破钞量仍远低于日本，其中软饮料和乳成品还有总量挖潜空间，而啤酒结构化升级驱动仍明确；餐饮供应链板块的速冻和调味品子行业，中国还处于低渗入率阶段，与日本 90 年代对比也仍有较大差距。

2、阛阓纵深不同：中国二元阛阓，下线阛阓巨大升级空间

日本大都市圈占比过高，贫穷阛阓纵深。日本大都市圈东谈主口和经济体量占比过高，其中东京都门圈东谈主口近 4000 万，已占日本东谈主口约 30%，经济体量占比更是达到 40%，加上中京圈（名古屋）和近畿圈（大阪、京都），三大城市圈东谈主口占比已超 50%，经济体量占比更是达到 65%隔邻。由于这一发展特质，日本破钞行业并无巨大的下线阛阓延长。

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比较而言，中国长三角、京津冀和珠三角三大城市圈的东谈主口占比仅在 30%，而经济占比在 43%，中国明晰的城市分层和阛阓纵深提供了广袤下千里的空间。

因此，日本破钞品企业的“下千里”，只可通过出海兑现。贫穷阛阓纵深的规章，是破钞细分需求达到充分富有后，日本破钞品企业被动出海而兑现阛阓下千里。因此除了国外并购除外，日本多数食物饮料企业在国外进行布局，以致咱们发现 00 年代以后日本增长较好的企业，不少均是中国或东南亚其时发展阶段的快速发展品类（如乳业、饮料等）。少部分优秀破钞品企业也能出海西洋、走向全球，如龟甲万、日清、养乐多、大金空调等，取决于两点：一是在出产工艺时期上兑现全球最初性，二是所处的细分领域在全球均有可落地的破钞场景。

比较而言，中国广袤且档次分明的下千里阛阓提供不绝破钞内生能源。除开东谈主口基数更大和上述中枢城市圈占比更低除外，中国五层线级的破钞阛阓显然更具有纵深感，三四线城市及以下的破钞东谈主口占到 68%，一方面基础品类的东谈主均破钞量晋升还有较大空间，另一方面下线阛阓更为品类升级提供充分的延长，比如安慕希等居品在一线阛阓的增长弧线收尾后，鄙人线阛阓仍在渗入，延长居品质命周期。

比较于日本出面前物资水平格外富有的“低祈望社会”，中国破钞品更可能出现“二元社会”，中国广袤的三四线城市空间，升级后劲无穷。

3、破钞模式革命环境不同：新破钞在中国大地春回

贫穷营业模式革命文化和发展惯性的拘谨，使得日本在新破钞领域缺失。一方面日本企业善于底层时期研磨，而衰退营业模式革命，日本的营业模式革命贫穷；另一方面日本90 年代前高速发缓期的惯性，也使得日本错失了基于互联网纠正的新机遇，渠谈结构模式单一，便利店密度较高，大品牌把持渠谈和供应链端。因此新破钞品牌缺失是一大例证，导致衰退新的营业模式上的破钞驱动。

日本 90 年代以来破钞模式的革命，聚首在线下性价比零卖，但食物饮料企业如故基于巨头研发新址品的旅途。日本当年也有新破钞，可是聚首在线下零卖业态的性价比道路，比如优衣库、宜得利、无印良品、Daiso 百元店等。90 年代食物饮料方面基本都是大公司率先反馈过来研发新址品，比如龙头麒麟研发奉行廉价发泡酒、伊藤园和三得利等推出无糖茶；调味品行业龟甲万推出更健康的特选丸大豆酱油和更便利的酱油养殖品（汤汁&酱类）、味之素陆续推出 Cook Do 煮肉用菜单定制复调、面向儿童的“面包超东谈主浇汁”等；而乳业龙头明治的功能酸奶赶紧晋升。

基于互联网纠正为切进口的中国新破钞大地春回，提供不绝破钞增长能源。以互联网想维去纠正快消品行业，履行上所以壁垒更低、迭代更快的线上模子对慢变化的线下渠谈进行纠正。当年十年在快消品各个行业均出现气候级的新破钞企业，如饮料的瑞幸、元气丛林、好意思妆的好意思满日志、期间潮玩领域的泡泡玛迥殊。尽管近两年新破钞有所落潮，但发展的标的并不会改变，且也曾跑出来一批优秀的新破钞企业，在改日还陆续有望成为破钞增长的不绝能源。

三、日本破钞品对中国启示的新想考

咱们曾在 2019 年两篇深度讲演《在迷雾中穿行——90 年代日本食物饮料的变与不变》，《再看日本——常常刻刻几度秋，几家承诺几家愁》系统梳理日本 90 年代后破钞的不变趋势：1、健康化；2、肤浅化；3、性价比；4、西法化，同期冷落熟识阛阓企业求变的四大策略：1、国际化（企业增收之利器）；2、多元化（发力成长型行业或收购熟识企业）；3、优化居品结构（健康化晋升居品附加值，改善盈利智商）；4、晋升策画效劳，缩小成本用度。

在此前究诘论断基础上，咱们这次调研和究诘更侧重在知悉其时东谈主口趋势及策略变量下新品类的势必性、破钞品企业出海的前提与标的、以及食物工业企业策画效劳探讨，戮力丰富对日本破钞启示的框架，并以此为鉴。

1、功能性食物：日本发展的势必性，中国小荷才露尖尖角

日本老龄化趋势，一方面催生功能性食物需求，另一方面医保压力使有序放宽功能食物监管成势必。日本 80 年代后老龄化率快速晋升，老龄化一边导致保健需求晋升，另一边导致医保压力加大，80 年代中后期起政府运行医保控费，波折导致日本功能食物监管渐渐减轻。80 年代“不错喝的点滴液”宝矿力应时而生，并在 90 年代中期成为出货值达到 10 亿好意思元的第一款非乙醇饮料。10 年代明治 R-1 乳酸菌酸奶登顶日本饮用型酸奶；20 年代史上最强乳酸菌饮料养乐多 1000 推出即爆卖。从策略变化看，跟着 2015 年日本功能性食物由批准制减轻为备案轨制，仅需出产商登录提交功能属性，不再需要国度考证，其后各种功能性居品大地春回，在包装上可径直宣传晋升免疫力、减轻压力、改善寝息等功效。

中国主力婴儿潮正步入中老龄，保健品由“近药品”到“近食物”成趋势。新中国开国后经验三轮婴儿潮：开国初期、1962-1973 年和 1986-1990 年，其中第二次婴儿潮中岑岭期是 1965 年，这是中国历史上出身东谈主口最多、对自后经济影响最大的主力婴儿潮，现时这部分东谈主口已至退休年齿，保健需求放大雷同于 90 年代日本。在功能食物行业看，当年保健品行业历久以“近药品”方式作为破钞场景，与“近食物”比较，场景和频率相对受限，连年来功能软糖、乳酸菌饮料等发展较快，履行上已成为功能食物零食化的新载体。

放宽监管并由大企业主导，大约是中国功能食物改日的发展旅途。当年中国保健品行业所以中小企业为主导，并出现营销过度放大的乱象，因此策略上监管一直较严。在老龄化大趋势之下，提前保健需求扩大如当年日本相同成为势必，渐渐放宽监管亦然势在必行，大约由大企业主导的备案轨制，准入放宽的同期缓助重办机制，是平衡措施和效劳的行业可行方式，一方面策略放宽加快功能食物的渗入，另一方面大企业以信誉背书推进行业有序发展。

日本产业策略变量对新品类的催生，除了功能性食物，预调酒迅猛发展的三十年亦可作为例证：

日本酒税轨制曾催生预调酒不绝高速渗入，现时一体化又可能压制预调酒发展。历史上酒税转变曾驱动发泡酒、第三类啤酒治安崛起，而 2020 年以来的策略新变化是，为增多税收并量度寰球领受度，政府渐渐晋升发泡酒考取三类啤酒税率并缩小传统啤酒税率。酒税一体化刺激酒企增多传统啤酒研发推新力度以主持增长机会，如麒麟更新一番榨零糖、三得利推出身啤、朝晖 superdry1987 年上市以来全面初度更新；而针对第三类啤酒，则通过主要通过营销和革命踏实中枢单品相对优势。

中国预调酒由阛阓化竞争驱动，渗入率标的明晰但旅途波动更大。中国预调酒在 15 年前后第一阶段发展的机会是啤酒还在低端价钱带的老门路里恶性竞争，百润等企业主持住低度酒高端化、年青化的先机，低度酒饮料化趋势驱动的渗入率晋升是势必。不外比较于日本预调酒是大厂商主导、且在酒税优惠轨制的催化下占比不停晋升，中国预调酒在品类间充分阛阓竞争的环境下发展，因此由迎合阛阓的大单品爆发而脉冲式渗入，阛阓波动较大亦然势必。

傍晚时分，古色古香的黄牌街灯火璀璨，游人如织，各色美味小吃和精美的手工艺品琳琅满目，人们三五成群兴高采烈地观赏老街的别样风情。

苏州大学2023年毕业典礼暨学位授予仪式上，万名师生同上最后一堂大思政课。校长张晓宏以《成为时代的一束光》为题，寄语学子要勇于发挥光的能量、科学调控光的亮度、尽力扩大光照范围。“看待世界的方式决定你们度过一生的方式，希望同学们不断更新知识，拓展思维边界，积累有效经验，积极地拥抱世界的丰富多样和人生的无限可能。”

2、食物工业化：日本速冻 60 年探索的论断，盈利源自聚焦中枢品类

食物工业化蒸蒸日上，行业盈利何如晋升成新议题。咱们在 2019 年调研日本速冻行业，冷落“万物都可速冻”，并挖掘安井等国内投资相关标的，连年来预制食物站优势口，本钱涌入、策略频出，但何如幸免资源过度投资、行业盈利何如晋升成为产业新课题。

日本速冻龙头日冷的启示：效劳挖潜特别致后，如故通过聚焦可边界化的优势品类晋升盈利。日本速冻行业从 1964 年东京奥运会前后快速发展，日冷速冻业务净利率历久偏低，90 年代后更是想尽多样叮咛措施晋升净利率，包括精简东谈主员、关闭低效产线、晋升供应链效劳等，以致从 1998 年起在泰国布局鸡肉供应链，并在 2008 年确立工场，以缩小原料收购价钱。但中枢的驱动如故在于对中枢 SKU 的聚焦，加大对米饭、鸡肉等可边界化的优势品类的资源歪斜力度，并从 2014 年起运行对居品提价，最终速冻业务策画利润率由 2014 年的 3.2％晋升至 2016 年的 5.4％。

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（特别诠释：本文开头于公开贵府，节录内容仅供参考，不组成任何投资建议，如需使用请参阅讲演原文。）

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